A menos que a pandemia seja interrompida, as economias e os mercados ao redor do mundo continuarão em queda livre. Mas, mesmo que a pandemia esteja mais ou menos contida, o crescimento geral ainda não retornará até o final de 2020.
Do Project Syndicate
Uma depressão maior?
por Nouriel Roubini
Com a pandemia do COVID-19 ainda em espiral fora de controle, o melhor resultado econômico que alguém pode esperar é uma recessão mais profunda do que a que se seguiu à crise financeira de 2008. Mas, dada a resposta política instável até agora, as chances de um resultado muito pior estão aumentando a cada dia
NOVA YORK – O choque para a economia global do COVID-19 foi mais rápido e mais severo que a crise financeira global de 2008 (GFC) e até a Grande Depressão. Nos dois episódios anteriores, os mercados de ações caíram 50% ou mais, os mercados de crédito congelaram, as grandes falências se seguiram, as taxas de desemprego subiram acima de 10% e o PIB contraiu a uma taxa anualizada de 10% ou mais. Mas tudo isso levou cerca de três anos para acontecer. Na crise atual, resultados macroeconômicos e financeiros igualmente terríveis se materializaram em três semanas.
O aumento substancial na escala e no escopo da ação governamental necessária para combater a pandemia do COVID-19 deve ser visto como uma forma sem precedentes de seguro sistêmico de curto prazo. Essa abordagem requer não apenas vastos gastos do governo, mas também uma reorganização temporária liderada pelo estado de toda a economia.
No início deste mês, levou apenas 15 dias para o mercado de ações dos EUA despencar em baixa (um declínio de 20% em relação ao seu pico) – o mais rápido declínio desse tipo. Agora, os mercados caíram 35% , os mercados de crédito subiram e os spreads de crédito (como os de títulos indesejados) subiram para os níveis de 2008. Até empresas financeiras de grande porte, como Goldman Sachs, JP Morgan e Morgan Stanley, esperam que o PIB dos EUA caia a uma taxa anualizada de 6% no primeiro trimestre e de 24% a 30% no segundo. O secretário do Tesouro dos EUA, Steve Mnuchin, alertou que a taxa de desemprego pode subir para mais de 20% (o dobro do nível de pico durante a grande crise de 2008.
Em outras palavras, todos os componentes da demanda agregada – consumo, gasto de capital, exportações – estão em queda livre sem precedentes. Enquanto a maioria dos comentadores que prestam serviço previam uma desaceleração em forma de V – com a produção caindo acentuadamente por um quarto e depois se recuperando rapidamente no próximo – agora deve ficar claro que a crise do COVID-19 é algo totalmente diferente. A contração que está em andamento agora parece não ter a forma de V nem de U nem de L (uma desaceleração acentuada seguida de estagnação). Pelo contrário, parece um I: uma linha vertical que representa os mercados financeiros e a economia real em queda.
Nem mesmo durante a Grande Depressão e a Segunda Guerra Mundial, a maior parte da atividade econômica foi literalmente encerrada, como ocorreu na China, nos Estados Unidos e na Europa hoje. O melhor cenário seria uma desaceleração mais severa que a Grande Crise Financeira de 2008 (em termos de produção global acumulada reduzida), mas de vida mais curta, permitindo um retorno ao crescimento positivo no quarto trimestre deste ano. Nesse caso, os mercados começariam a se recuperar quando a luz no fim do túnel aparecer.
Mas o melhor cenário pressupõe várias condições. Primeiro, os EUA, a Europa e outras economias fortemente afetadas precisariam implementar medidas generalizadas de teste, rastreamento e tratamento com COVID-19, quarentenas forçadas e um bloqueio em larga escala do tipo que a China implementou. E, como pode levar 18 meses para que uma vacina seja desenvolvida e produzida em escala, antivirais e outras terapias precisarão ser implantados em grande escala.
Segundo, os formuladores de políticas monetárias – que já fizeram em menos de um mês o que levaram três anos para fazer depois da CGF – devem continuar jogando a pia da cozinha de medidas não convencionais na crise. Isso significa taxas de juros zero ou negativas; orientação avançada aprimorada; flexibilização quantitativa; e facilitação de crédito (a compra de ativos privados) para apoiar bancos, não bancos, fundos do mercado monetário e até grandes corporações (papel comercial e linhas de títulos corporativos). O Federal Reserve dos EUA expandiu suas linhas de swaps transfronteiriças para atender à enorme escassez de liquidez do dólar nos mercados globais, mas agora precisamos de mais facilidades para incentivar os bancos a emprestar a pequenas e médias empresas ilíquidas, mas ainda solventes.
Terceiro, os governos precisam implantar estímulos fiscais maciços, inclusive através das chamadas “entrega de dinheiro de helicóptero”, com desembolsos diretos em dinheiro para as famílias. Dado o tamanho do choque econômico, os déficits fiscais nas economias avançadas precisarão aumentar de 2 a 3% do PIB para cerca de 10% ou mais. Somente os governos centrais têm balanços grandes e fortes o suficiente para impedir o colapso do setor privado.
Mas essas intervenções financiadas pelo déficit devem ser totalmente monetizadas. Se eles forem financiados por meio de dívida pública padrão, as taxas de juros subiriam acentuadamente e a recuperação seria sufocada em seu berço. Dadas as circunstâncias, as intervenções há muito propostas pelos esquerdistas da escola de Teoria Monetária Moderna, incluindo a queda de helicópteros, tornaram-se comuns.
Infelizmente para o melhor cenário, a resposta da saúde pública nas economias avançadas ficou muito aquém do necessário para conter a pandemia, e o pacote de políticas fiscais atualmente em debate não é grande nem rápido o suficiente para criar as condições para uma pandemia. recuperação oportuna. Como tal, o risco de uma nova Grande Depressão, pior que a original – uma Depressão Maior – aumenta a cada dia.
A menos que a pandemia seja interrompida, as economias e os mercados ao redor do mundo continuarão em queda livre. Mas, mesmo que a pandemia esteja mais ou menos contida, o crescimento geral ainda não retornará até o final de 2020. Afinal, até então, é provável que outra temporada de vírus comece com novas mutações; intervenções terapêuticas com as quais muitos estão contando podem se mostrar menos eficazes do que se esperava. Assim, as economias se contrairão novamente e os mercados cairão novamente.
Além disso, a resposta fiscal pode atingir uma barreira se a monetização de déficits maciços começar a produzir inflação alta, especialmente se uma série de choques negativos na oferta por vírus reduzirem o crescimento potencial. E muitos países simplesmente não podem realizar esses empréstimos em sua própria moeda. Quem socorrerá governos, corporações, bancos e famílias em mercados emergentes?
De qualquer forma, mesmo que a pandemia e as conseqüências econômicas fossem controladas, a economia global ainda poderia estar sujeita a uma série de “cisnes brancos”. Com a eleição presidencial dos EUA se aproximando, a crise do COVID-19 dará lugar a renovados conflitos entre o Ocidente e pelo menos quatro potências revisionistas: China, Rússia, Irã e Coréia do Norte, que já estão usando a ciberguerra assimétrica para minar os EUA. Os inevitáveis ataques cibernéticos ao processo eleitoral nos EUA podem levar a um resultado final contestado, com acusações de “manipulação” e a possibilidade de violência e desordem civil.
Da mesma forma, como argumentei anteriormente, os mercados estão subestimando enormemente o risco de uma guerra entre os EUA e o Irã este ano; a deterioração das relações sino-americanas está se acelerando, pois cada lado culpa o outro pela escala da pandemia do COVID-19. É provável que a atual crise acelere a balcanização e o desenrolar da economia global nos próximos meses e anos.2
Esse trio de riscos – pandemias não contidas, arsenais de política econômica insuficientes e cisnes brancos geopolíticos – será suficiente para levar a economia global a uma depressão persistente e um colapso descontrolado do mercado financeiro. Após o crash de 2008, uma resposta forte (embora atrasada) afastou a economia global do abismo. Podemos não ter tanta sorte dessa vez.
